美联储降息难破比特币百关困局：链上数据揭示结构性压力

本周三，美国联邦储备系统（美联储）宣布将基准利率下调25个基点，这是今年第三次降息，符合市场普遍预期。然而，尽管传统上美联储议息会议前常伴随比特币价格上涨——本次BTC确实在周一一度突破94,000美元——但此次降息却被媒体贴上“鹰派”标签，反映出联储内部对未来货币政策路径与经济前景存在明显分歧。

更值得注意的是，即便在宽松信号释放后，比特币价格仍被牢牢压制在10万美元下方。链上分析机构Glassnode指出，当前BTC正处于一个“结构性脆弱区间”，上方受制于短期持有者成本基线（约102,700美元），下方则由“真实市场均值”（True Market Mean，约81,300美元）提供支撑。这种僵局背后，隐藏着日益加剧的抛压与信心动摇。

链上指标亮起红灯：亏损扩大与长期持有者离场

Glassnode数据显示，比特币市场的未实现亏损正在快速累积。30日移动平均的相对未实现亏损率已升至4.4%，结束了此前长达两年低于2%的低压力状态，标志着市场进入更高风险阶段。

尤为令人警惕的是，**每日已实现亏损**（Realized Losses）。这一水平上次出现还是在2022年FTX崩盘期间，凸显当前市场情绪的脆弱性。

长期持有者大规模获利了结

与此同时，持有超一年的长期投资者正以前所未有的速度兑现利润。数据显示，这部分群体的日均已实现利润一度突破13亿美元，创下历史新高。这种“顶部买家投降”与“老钱出货”的双重压力，使得比特币难以有效收复关键阻力带（95,000–102,000美元）。

• 短期持有者成本基线（STH Cost Basis）成为难以逾越的障碍
• 大量高成本筹码处于浮亏状态，增加未来抛售风险
• 市场缺乏新资金接力，导致反弹动能迅速衰竭

现货驱动的反弹缺乏杠杆支撑

尽管价格有所回升，但衍生品市场的疲软揭示了反弹的“虚火”。CryptoQuant数据显示，自10月以来，比特币期货市场的未平仓合约（Open Interest, OI）持续下滑。即使在11月21日价格触底反弹后，OI仍未恢复，反而继续走低。

“这是一轮由现货需求主导的上涨，而非杠杆投机推动。” —— CryptoQuant分析

历史上，持续的牛市往往需要杠杆资金的积极参与。然而目前，现货交易量仅占整个市场活动的约10%，远低于衍生品交易。若市场对后续降息预期减弱，这种缺乏杠杆支撑的涨势恐难以为继。

美联储的“鹰派降息”为何难救市？

本次9:3的投票结果暴露了美联储内部对通胀韧性和经济增长前景的深度担忧。尽管名义上降息，但官员们暗示2026年进一步降息的步伐可能放缓。这种“口惠而实不至”的政策立场，削弱了市场对流动性宽松的乐观预期。

对于比特币这类风险资产而言，单纯的利率下调若不能转化为实际流动性注入或风险偏好提升，其提振作用将十分有限。尤其在当前链上结构脆弱、抛压沉重的背景下，宏观利好更容易被解读为“卖事实”（sell the news）的机会。

关键指标	当前值	历史参照
日均已实现亏损	$5.55亿	FTX崩盘期水平
长期持有者日均利润	峰值$13亿	历史新高
相对未实现亏损（30日SMA）	4.4%	两年来首次突破2%

常见问题解答

为什么美联储降息后比特币没大涨？

因为本次降息被市场解读为“鹰派”——联储暗示未来降息步伐将放缓，且内部对通胀仍有担忧。这削弱了流动性宽松预期，加上比特币自身链上抛压沉重，导致利好兑现即下跌。

什么是“短期持有者成本基线”（STH Cost Basis）？

它代表最近155天内买入比特币的投资者的平均持仓成本。当价格低于此线，意味着近期买家普遍亏损，容易引发止损或恐慌抛售，因此常被视为关键支撑/阻力位。

日均5.55亿美元的已实现亏损意味着什么？

这表示每天有大量比特币以低于其买入价的价格被卖出，反映投资者正在“割肉离场”。该数值达到FTX崩盘时的水平，说明市场情绪极度悲观，存在进一步下行风险。

现货驱动的上涨和杠杆驱动的上涨有何区别？

现货上涨主要由真实买盘推动，波动较小但可持续性弱；杠杆上涨依赖期货和永续合约的多头加仓，虽易放大涨幅，但也易因强平引发暴跌。当前缺乏杠杆参与，反弹力度受限。

比特币还能在年底前突破10万美元吗？

从Glassnode数据看，时间对多头不利。若无法尽快放量突破102,700美元的短期成本线，累积的未实现亏损可能触发更多强制卖出，使价格进一步下探至81,300美元的真实均值区域。