比特币长期持有者卖出备兑看涨期权，正成为市场横盘的关键推手

近期，市场分析师杰夫·帕克（Jeff Park）指出，比特币（BTC）价格长期陷入横盘震荡，其背后并非缺乏买盘，而是源于一批“OG”（早期持有者）和巨鲸通过**备兑看涨期权**（Covered Calls）策略持续施加卖压。这一操作虽为他们带来短期收益，却对现货市场价格构成系统性下行压力。

备兑看涨期权如何压制比特币价格？

所谓备兑看涨期权，是指持有现货资产的投资者卖出看涨期权，以收取权利金（premium）。由于这些OG早已持有大量比特币多年，其卖出期权的行为并不代表新增抛售意愿，但市场机制却会因此产生实际的卖出动作。

“当你已经持有超过10年的比特币库存，并以此为基础卖出看涨期权时，真正向市场注入新‘Delta’（价格敏感度）的，只有看涨期权的卖出行为——而这个方向是负的。你实际上是在净卖出Delta。” —— Jeff Park

做市商的对冲行为放大卖压

当OG卖出看涨期权后，做市商通常作为买方承接这些期权头寸。为了对冲未来可能被行权的风险，做市商必须在现货市场**同步卖出等量比特币**。这种对冲行为直接转化为现货市场的持续卖单，即使ETF等机构买家需求强劲，也难以抵消由此产生的下行压力。

• OG持有旧币，无新增流动性
• 做市商被迫在现货市场对冲
• 净效应：市场出现“隐形抛压”

期权市场正在主导比特币价格走势

帕克强调，当前比特币的价格已不再单纯由供需或宏观情绪驱动，而是**被期权市场结构所牵引**。只要巨鲸继续通过备兑策略提取短期收益，价格就难以摆脱震荡格局。

值得注意的是，这种现象在传统金融市场中并不罕见，但在比特币市场中尤为突出，原因在于：

• 早期持有者集中度高，少数地址控制大量供应
• 加密衍生品市场深度尚浅，对冲行为对价格影响更显著
• 缺乏成熟的长期期权产品，导致短期策略主导市场

IBIT ETF与原生期权的波动率差异

数据显示，贝莱德旗下IBIT比特币现货ETF的期权波动率曲线与Deribit等加密原生期权平台存在明显偏差。这反映出两类参与者行为逻辑不同：ETF投资者更偏向长期配置，而原生市场则充斥着短期套利和对冲需求。

指标	IBIT ETF 期权	Deribit 原生 BTC 期权
主要参与者	机构投资者、长期持有者	做市商、高频交易者、巨鲸
波动率倾斜	相对平缓	看涨期权溢价显著

宏观因素与市场分歧并存

尽管期权策略压制价格，但宏观环境仍提供支撑。2025年下半年，比特币与美股科技股出现明显脱钩：美股屡创新高，而BTC却回落至9万美元附近震荡。

部分分析师认为，一旦美联储开启降息周期，流动性宽松将重新点燃风险资产热情。根据CME Group的FedWatch工具，目前有24.4%的交易员预期2026年1月FOMC会议将再次降息。

然而，另一派观点更为悲观，认为本轮牛市已见顶，甚至预测BTC可能下探至76,000美元。这种分歧恰恰反映了当前市场在**结构性卖压**与**潜在宏观利好**之间的拉锯。

常见问题解答

什么是备兑看涨期权（Covered Call）？

备兑看涨期权是指投资者在持有某资产（如比特币）的同时，卖出该资产的看涨期权以收取权利金。若到期时价格未超过行权价，期权作废，卖方保留权利金和现货；若价格超过行权价，买方行权，卖方需按约定价格交出资产。

为什么OG卖出看涨期权会打压现货价格？

因为做市商买入这些期权后，必须通过在现货市场卖出比特币来对冲风险。这种对冲行为形成持续卖单，即便OG本人并未实际卖出比特币，市场仍承受真实抛压。

普通投资者如何判断市场是否受期权策略影响？

可关注Deribit等平台的“未平仓合约”（Open Interest）变化、看涨/看跌比率（Put/Call Ratio）以及“Gamma Exposure”（GEX）数据。若看涨期权未平仓量激增且集中在短期，往往预示对冲卖压上升。

ETF资金流入能否抵消这种卖压？

短期内较难。虽然现货ETF持续吸金，但其买入节奏相对稳定，而期权对冲卖单具有突发性和集中性，尤其在价格接近关键行权价时，可能引发连锁反应。

这种横盘局面会持续多久？

取决于OG的策略转变。若比特币价格长期低迷导致权利金收益下降，或宏观利好推动价格突破关键阻力位（如10万–12万美元），巨鲸可能停止卖出看涨期权，转而持有或转向其他策略，届时市场或迎来方向选择。