美国SEC叫停3至5倍杠杆ETF，加密市场高杠杆风险引监管警觉

近日，美国证券交易委员会（SEC）向多家交易所交易基金（ETF）发行方发出警告信，明确要求暂停申请提供超过200%标的资产敞口的杠杆ETF产品。此举直接叫停了在美国推出3倍、4倍甚至5倍杠杆加密ETF的计划，引发市场广泛关注。

包括Direxion、ProShares和Tidal在内的ETF发行商均收到来自SEC的正式函件。信中援引《1940年投资公司法》的相关条款，指出基金的杠杆敞口不得超过其“风险价值”（Value-at-Risk）的200%。SEC强调：

“基金指定的参考投资组合提供了无杠杆基准，用于与基金的杠杆投资组合进行比较，从而根据规则识别其杠杆风险。”

监管红线：为何200%成为杠杆ETF的上限？

SEC此次行动并非临时起意，而是基于长期存在的法律框架。《1940年投资公司法》第18条对基金杠杆使用设定了严格限制，旨在保护普通投资者免受过度风险暴露的冲击。

参考投资组合机制如何运作？

所谓“参考投资组合”，是指一个完全无杠杆、追踪相同指数或资产的模拟组合。监管机构通过对比杠杆ETF与其参考组合的风险差异，来衡量其是否超出法定杠杆上限。一旦超过200%，即被视为违规。

为何现在出手？

据彭博社报道，SEC在发出警告信的当天便公开披露内容，这一“异常迅速”的做法表明，监管层急于向公众传达对高杠杆产品的担忧。尤其是在2024年10月加密市场经历单日超200亿美元的爆仓事件后，杠杆风险已成为系统性隐患。

加密杠杆热潮背后的隐忧

尽管杠杆ETF不像期货合约那样会触发强制平仓，但其复利效应在震荡或下跌市中同样危险。尤其在加密市场，价格波动剧烈，高倍杠杆ETF可能在数日内吞噬大部分本金。

• 爆仓规模激增：据Glassnode数据，本轮周期日均多头清算额达6800万美元，空头清算4500万美元，远高于上一周期的2800万和1500万美元。
• 需求误判风险：2024年美国大选后，市场一度预期监管环境将放松，推动杠杆ETF申请激增，但SEC的最新立场表明政策并未转向宽松。
• 投资者认知偏差：许多散户误以为杠杆ETF是“永续杠杆工具”，忽视其每日调仓机制导致的长期损耗问题。

杠杆ETF vs. 加密衍生品：风险异同

虽然两者都提供放大收益的功能，但在结构和风险传导上存在关键差异：

特性	杠杆ETF	加密杠杆衍生品（如期货）
是否面临强平	否	是（保证金不足时自动清算）
杠杆维持方式	每日调仓重置目标倍数	持续持仓，杠杆随价格变动而变化
适合持有周期	极短期（通常建议日内）	可短期或中期，但需盯盘
复利损耗风险	高（震荡市中快速侵蚀净值）	低（除非频繁加仓）

正如《Kobeissi Letter》分析师所言：“杠杆显然已经失控。”即便没有强制平仓机制，杠杆ETF在持续波动中仍可能造成不可逆的资本损失。

常见问题解答

SEC禁止的是所有杠杆ETF吗？

不是。SEC仅限制杠杆倍数超过200%（即2倍）的产品。目前市场上合法的2倍做多或做空ETF仍可正常交易和申请。

已上市的3倍ETF会被强制退市吗？

目前美国尚未批准任何3倍及以上杠杆的现货ETF（尤其是加密类）。若未来有类似产品试图上市，必须先调整杠杆至合规水平，否则无法获得批准。

杠杆ETF为何不适合长期持有？

因其采用“每日重置”机制，在波动市场中会产生“波动率拖累”（volatility decay）。即使标的资产最终上涨，ETF净值也可能因中间波动而大幅低于预期。

普通投资者如何识别合规杠杆ETF？

可查看基金说明书中的“投资目标”部分，确认其目标杠杆倍数是否≤200%；同时核对SEC官网的注册文件（Form N-1A）以验证合规性。

SEC此举会影响比特币现货ETF的审批吗？

不会直接影响。比特币现货ETF属于非杠杆产品，与本次监管行动无关。SEC对现货ETF的审查主要聚焦于市场操纵防范和托管安全等问题。